El resultado del referendum le da a Tsipras, el Primer Ministro griego, una fuerza renovada para volver a la mesa de negociación. ¿Qué intentará buscar? Que le perdonen una parte de la deuda (una quita). ¿Por qué es esto tan difícil? Porque nadie quiere tener que asumir una pérdida tan grande y porque sienta un pésimo precedente para otros países con un alto nivel de endeudamiento y desempleo como Irlanda, Portugal y España. Si Grecia consigue una quita por esta vía, ¿por qué no intentarán otros países comprometidos obtener lo mismo?

Veamos entonces: ¿cuánto debe Grecia y a quien?

El tamaño de la deuda Griega equivale al 180% de su PBI. Fue el mismo FMI quien aceptó el jueves de la semana pasada en un informe interno que la deuda de Grecia es insostenible. ¿Qué quiere decir insostenible? Que no tiene posibilidad de generar suficiente nivel de ahorro para repagarla. En ese informe se reconocía que “aunque Grecia hiciera todas las reformas que se le están exigiendo, necesitaría en cualquier caso una quita importante”. ¿Cuál es la quita que estima el mismo FMI que necesita Grecia para que su deuda vuelva a ser sostenible?

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La economía griega está completamente ahogada. Deuda externa muy alta, producto bruto interno en caída libre y un nivel de desempleo prácticamente insostenible. Una situación muy similar vivió la Argentina hacia finales de la década del ’90. En aquel entonces, Argentina continuó acumulando deudas para mantener la convertibilidad. En una situación casi calcada, Grecia continuó endeudándose para mantenerse en el euro.

¿Qué quiere decir “deuda externa muy alta”? Como proporción del PBI, Grecia tiene el nivel de deuda más alto de Europa con un 177%:

¿Qué quiere decir “producto bruto interno en caída libre”? Veamos la comparación con Alemania, Italia y España:

Por último, ¿en qué niveles se encuentra el desempleo en Grecia? ¿Cómo se compara con Italia, España y Alemania?

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]]> http://blogs.infobae.com/wall-street/2015/06/28/a-grecia-le-conviene-ir-al-default/feed/ 0 http://blogs.infobae.com/wall-street/2014/08/03/argentina-en-default-a-comprar-dolar-blue/ http://blogs.infobae.com/wall-street/2014/08/03/argentina-en-default-a-comprar-dolar-blue/#comments Sun, 03 Aug 2014 15:44:23 +0000 Miguel Angel Boggiano http://blogs.infobae.com/wall-street/?p=595 continuar leyendo →]]> Por más que desde el gobierno digan que hablar de default es una “pavada atómica”, la realidad es contundente: el día viernes el organismo conocido como ISDA (International Swaps and Derivatives Association) declaró que Argentina está en default. De esta manera, quienes habían comprado “seguros por default” (Credit Default Swaps) recibirán en total 1000 millones de dólares (ya que este era el monto total por el que se habían asegurado).

Los miembros del comité de ISDA declararon por unanimidad que Argentina se encuentra en default. Estos miembros son: Bank of America, Barclays, BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Nomura Holdings, Blue Mountain Capita, D.E. Shaw, Eaton Vence Management, Elliot Management y Pacific Investment Management. Caso cerrado: aunque Kicillof no coincida, Argentina está en default. ¿Y entonces?

Los precios de las acciones tuvieron una caída de signficancia tanto el jueves como el viernes. Sin embargo, los bonos están aún expectantes ya que sigue circulando un rumor por el cual podría llegarse rápidamente a un acuerdo privado. Personalmente, no veo que haya un incentivo claro. ¿Por qué un banco le compraría los titulos a 100 a NML Capital para luego aceptar que Argentina se los compre a 70? En cualquier caso, el mercado es el que manda y hasta el momento sigue con dudas. Pero esas dudas pueden desaparecer en un instante y los precios de los bonos tener un movimiento negativo de manera abrupta. Ahora bien, ¿qué pasó con el dólar?

El dólar blue tuvo un pico en la zona de 13 el día jueves, pero retrocedió el viernes. Quizá esto también se deba a que aún sigue viva la esperanza de un acuerdo entre partes. Después de todo, lo que marca realmente el pulso del dólar blue es el llamado “contado con liquidación”, que está determinado por lo que valen los bonos en dólares en los EEUU y lo que valen esos mismos bonos en pesos en Argentina. Y ese tipo de cambio parece seguir a la expectativa. Sin embargo…

Sin embargo todos los caminos terminan confluyendo en que este default hará que haya menos dólares disponibles por cada peso dando vueltas. Así de simple. Y notemos que Fábrega sabe esto y en sólo 15 días absorbió 8 mil millones de pesos. Este es uno de los grandes temas de los que no se está hablando: el BCRA está haciendo crecer una bomba de tiempo que son los LEBACs…

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Los cuatro momentos de Default de la historia de Argentina.

El primer episodio data del año 1827. La Argentina había tenido una presencia activa en los mercados internacionales de capital luego de la independencia en 1816. Fue justamente en medio de un boom de préstamos ocasionado por el fin de las guerras napoleónicas que Argentina y otros países de América Latina consiguieron emitir bonos en Londres para financiar sus guerras de independencia. Este boom crediticio terminó en 1825 cuando el Banco de Inglaterra subió su tasa de descuento para frenar su caída de reservas. Este ajuste monetario derivó en un crash bursátil, problemas bancarios y recesión en Inglaterra y Europa Continental. En pocos meses, la crisis se expandió a América Latina. Argentina entró en default en 1827 y recién reinició sus pagos en 1857.

El segundo episodio de default se conoce como el Pánico de 1890. La principal causa fue la bancarrota a la cual casi llega la banca Baring Brothers debido al exceso de crédito que le había otorgado a la Argentina. El destino del crédito, tomado principalmente en la época de Julio Roca, se destinó a la construcción de ferrocarriles y a la modernización de Buenos Aires para transformarla en la “Paris de Sudamérica”, construyendo amplias avenidas, parques y un puerto moderno. En 1880 la nación había crecido de manera sorprendente con el modelo agroexportador. Las políticas liberales del gobierno del Presidente Miguel Juárez Celman (1886-1890) llevaron a un período de especulación financiera que creó una burbuja. En 1888 quiebra el Banco Constructor de La Plata y estalla la crisis. El estado Argentino ingresa entonces en cesación de pagos por cuatro años. La crisis ocasionó la quiebra del Banco Nacional y en la renuncia del Presidente. El vicepresidente Carlos Pellegrini asume el cargo hasta 1892. Bajo su gestión se creó el actual Banco Nación. En el plano internacional, un consorcio liderado por el Banco de Inglaterra rescató a la Baring y evitó lo que podría haber sido una catástrofe de la banca londinense. El cuadro “Sin pan y sin trabajo” (de Ernesto de la Cárcova) es una obra maestra de la pintura argentina que refleja la situación de los obreros en 1890. Aquí el cuadro:

Para tener una idea de la dimensión del endeudamiento, cabe destacar que en ese momento Argentina llegó a ser el quinto país más endeudado del mundo. Absorbió el 11% de todas las emisiones de bonos en Londres desde 1884 a 1880 y entre el 40% y el 50% de todas las emisiones de deuda realizadas fuera del Reino Unido. Estados Unidos en ese momento tenía entonces 20 veces más población que Argentina y sólo una fracción de su deuda. Es correcto decir que en la década de 1880 se vió un flujo de capitales sin precedentes en la historia hacia un mercado emergente como el argentino. La exuberancia del momento queda a la vista: el déficit de cuenta corriente era de 20% del PBI. El default de Argentina fue en una deuda de ₤ 48 millones, lo que constituyó cerca del 60% de la deuda mundial defaulteada en 1890.

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Me voy a referir principalmente a lo que es deuda externa, ya que hay muy pocos datos acerca de defaults en deuda interna o doméstica. También voy  a distinguir entre dos tipos de defaults: aquellos producidos como reflejo de inestabilidad política seria (guerras y revoluciones) y aquellos producidos como consecuencia de diferentes oleadas en las que el crédito era barato (crecimiento especulativo de los préstamos).

La primer crisis de deuda registrada data del año 377 aC en Grecia, en donde 10 de 13 municipalidades decidieron no cumplir con sus obligaciones. Sin embargo, la mayoría de las crisis de deuda en la antigüedad se resolvieron a través de inflación y devaluaciones (los estados terminaban de este modo devolviendo menos en términos reales).

Sin embargo los defaults volvieron a darse a mediados del Siglo XVI con Francia, Portugal y España a la cabeza. Recién en el Siglo XIX empezamos a tener el segundo tipo defaults que comentaba: aquellos ocasionados por grandes intercambios comerciales y otorgamientos especulativos de préstamos. Es justamente a partir del Siglo XIX el momento en que hay una explosión en el número de defaults.

Si tomamos en cuenta los dos tipos de defaults (aquellos originados por guerras/revoluciones y aquellos por tomar/otorgar crédito de mañera irresponsable), podemos conformar esta lista de los más defaulteadores de la historia:

Algunos comentarios:

1. España es el verdadero defaulteador serial de la historia. De sus 15 eventos de crédito, sólo 6 son previos a 1800 y podrían asociarse a problemas de guerra (que no por eso dejan de ser defaults/reestructuraciones).

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Cuando terminen de leer esta nota van a haber entendido qué son el “pari passu”, la cláusula “RUFO”, la “Collective Action Clause” y los holdouts.

¿Qué es la cláusula “pari passu”?

Es la cláusula que tienen los bonos que compraron los Fondos Buitres en la que se basa el fallo de Griesa en contra de Argentina. Esta cláusula exige tratamientos igualitarios a todos los tenedores de bonos. Griesa dice que si le están pagando a los bonistas que aceptaron la reestructuración, le tienen que pagar también a quienes no la aceptaron. El gobierno argentino protesta diciendo que esa es una interpretación extravagante y absurda de la cláusula. (No es relevante si el fallo es justo o no. Simplemente debemos acatarlo).

¿Qué es la cláusula RUFO?

Rights Upon Future Offers. Por esta cláusula, Argentina se comprometió a no mejorar voluntariamente la oferta de la reestructuración hecha en 2005 y 2010 a ningún bonista que no la haya  aceptado hasta el 31 de diciembre de 2014. En caso de que sea un juez quien fuerce a Argentina a mejorar la oferta a un bonista que decidió no ingresar a la reestructuración (como es el caso actual), no se estaría violando esta cláusula ya que no sería de modo voluntario por parte de Argentina.

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Voy a resumir en pocas lineas la telenovela de Argentina y los reclamos de los holdouts o “Fondos Buitres”.

Argentina tuvo el default más grande de la historia en el 2001. Luego de eso, realizó un canje en 2005 y otro nuevo en 2010 por el cual consiguió “reestructurar” el 93% de la deuda en default. (Reestructurar: por cada dólar que debía consiguió la aprobación de los dueños de los bonos para pagar 35 centavos. El 38% de esa deuda era dinero de las jubilaciones de los argentinos).

Un 7% no estuvo de acuerdo con la propuesta y siguió batallando legalmente en los EEUU para que Argentina les pagara la totalidad de lo adeudado (El  fondo Elliot de Paul Singer es uno de estos fondos buitres. Su estrategia llamada distressed debt consiste en comprar deuda que está cotizando a precios realmente bajos para luego ir a pelear legalmente. Lo han hecho con deuda de Perú y de Panamá. El fondo Elliot ganó el juicio con Perú pero lo perdió con Panamá).

En noviembre del año pasado el juez Griesa le dice a Argentina debía pagarle a los “fondos buitre” unos 1330 millones de dólares en efectivo. Griesa, además, prohibió que se hicieran pagos a otros tenedores de bonos si la Argentina no pagaba a los demandantes. Como Argentina no quiere pagarle a estos fondos buitres, estaría impedido de  pagarle al 93% que si aceptó la reestructuración. (Esto no va a pasar de ningún modo: Estados Unidos jamás bloquería el pago a quienes aceptaron el canje. Es un disparate total en el que el encargado operativo de distribuir el dinero para pagar las deudas (DTC) tendría que retenerle la plata a Argentina para pagarle a los fondos buitres.)

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