¿Por qué decidió Kicillof realizar esta “oferta” por el Boden15? Porque sabe que es un problema que tendrá en 2015. Y tratar de resolverlo de antemano parece una buena decisión desde el punto de vista estratégico. Incluso, probablemente la mejor dentro de su tiempo en el Ministerio de Economía.

Ahora bien, ¿por qué estoy subrayando lo del canje? Acá no hay ningún rescate anticipado porque el gobierno ofrece rescatar los bonos al mismo precio que tienen en el mercado. No hay ningún “premio” por el rescate. Con lo cual, si alguien quisiera vender esos bonos, los podría vender simplemente por bolsa. ¿Así de simple?

Si una entidad tiene una cantidad muy grande de bonos, no podría venderlos en el mercado sin afectar su precio. Esa podría ser la única diferencia importante: una cuestión de liquidez. Sin embargo, el gobierno sabe exactamente quienes son los que tienen cantidades grandes de bonos. Y a cada uno de ellos les sonó el teléfono y les pidieron enérgicamente que se solidarizaran con el canje.

La alternativa (para aquellos “no grandes” que realmente la tienen) es cobrar 97 dólares ahora o 107 a fines de octubre del año que viene. Una jugosa diferencia de algo más del 10%. Asumiendo que el canje es un hecho y que van a poder diferir hasta el 2024 una porción muy grande de lo adeudado por el Boden15, para los inversores pequeños tiene sentido esperar hasta octubre del año que viene.

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El 17 de enero de 2013 escribí “Dólar Blue va camino a los $10”. Ese día, el blue valía $7,50 y yo estimaba que el pronóstico de los $10 debía llegar hacia mediados de año (se terminó dando a comienzos de mayo de 2013). El 20 de octubre de 2013, escribí “Dólar blue camino a $12” y para fines de enero de 2014, ya había vuelto a tener razón. “Argentina en default: a comprar dólar blue” fue escrita el 2 de agosto con el blue en $12,80 y dos meses después, ya se encontraba en $16.

Por último “Dólar a 20” fue escrita el 21 de septiembre de este año en donde indicaba que “como tarde esto debería darse en marzo de 2015”. Este escenario sigue vigente. Sigan leyendo y entenderán por qué.

Desde la asunción de Vanoli como Presidente del Banco Central, el dólar blue tuvo una caída desde la zona de los 16 pesos a los 12,50. Esto representa una caída de aproximadamente el 22%. ¿Alcanza esto para decir que la tendencia alcista en el dólar ha finalizado? No: es absolutamente prematuro afirmar esto. ¿El motivo? El dólar tuvo caídas de magnitud similar en el pasado, luego de lo cual siguió subiendo. Tal fue el caso cuando alcanzó los 10,80 hacia junio de 2013 y después cayó a la zona de 8 y cuando alcanzó los 13 pesos en febrero de este año para retroceder hasta 10,50.

(La Base Monetaria está hoy en $400,000 millones y las Reservas en $28,800 millones. ¿Podrá seguir absorbiendo el gobierno los pesos que emite a través de Lebacs? Con la Base Monetaria en la zona de $500,000 y las reservas en la zona de $25,000, el dólar convertibilidad llegaría a $20. Este escenario es dable para marzo).

¿Por qué cayó el dólar blue? Porque se impidió la operatoria del Contado con Liquidación (el volumen transado cayó en un 90%). El Contado con Liquidación es el mercado blanco libre del dólar. ¿Cómo se impidió la operatoria? A través de todo tipo de presiones (investigaciones de la AFIP y acechos legales) a los participantes de ese mercado. Pero lo más importante: el dólar no cayó por cambio de expectativas. Si así hubiera sido, el Boden15 no seguiría teniendo un rendimiento absurdamente alto como lo tiene.

El problema que genera la caída del valor del peso continúa sin solución. El valor del peso cae porque el estado gasta más de lo que recauda y esa diferencia la cubre imprimiendo pesos.

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El 21 de septiembre escribí “Dólar a 20“. En esa nota indicaba que esto podría darse hacia marzo de 2015. ¿Cuál era la lógica de esta cuenta? El conocido “Dólar Convertibilidad” que relaciona la Base Monetaria con las Reservas del Banco Central. ¿Cuánto está dando este número hoy?

Si dividimos la base monetaria por el nivel de reservas, nos da un dólar de 14,75. ¿Es relevante esto? Si, por el simple hecho de que el dólar blue SIEMPRE volvió en torno a este número desde que se instaló el cepo. Está claro que el gobierno intenta constantemente artilugios nuevos para bajar el dólar. Pero los precios son la resultante de la oferta y la demanda y no producto de una resolución burocrática.

¿Sigo creyendo que el dólar puede ir a 20? Todavía ese escenario es posible para marzo. Lo que vemos es que la caída en las reservas se ha frenado. Pero, ¿a qué costo? Con el costo de profundizar la caída de la actividad. ¿Y qué hay de la base monetaria? No sube más rápidamente porque el Banco Central continúa colocando agresivamente LEBACs (no me sorprendería que de manera coercitiva). No olvidemos que la deuda del Banco Central (déficit cuasifiscal) no puede crecer por siempre. Y cuando “se corta” el refinanciamiento, implica una devaluación muy brusca y repentina…

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Si el Congreso de la Nación aprueba la ley que propondrá este cambio, por más que una parte muy grande acepte cobrar en Buenos Aires (lo cual de por sí es muy dudoso), es seguro que una parte no aceptará. Esa parte que no acepte conformará un nuevo grupo de holdouts. ¿Por qué nuevo? Porque será el grupo que no habrá aceptado el cambio de jurisdicción, que es diferente al grupo que no aceptó ingresar al canje del 2005 y 2010 (los holdouts de los que se viene hablando hace meses). Con esto, el gobierno en lugar de intentar buscar una solución razonable, solo está empeorando la cosas. Con este potencial cambio, se hará todavía más difícil resolver de una vez por todas la regularización de la deuda para poder acceder al mercado internacional.

Tres comentarios:

1. Parece poco inteligente abrir nuevos frentes de discusión como si pudiéramos evitar pagar la sentencia que emitió Griesa. Ninguna Corte Internacional va a fallar a favor de Argentina en este punto. Dejemos las ilusiones de lado y seamos realistas. Y por favor no nos ahoguemos en un nacionalismo ciego.
2. Este mismo gobierno necesita financiarse en 2015 para poder pagar el Boden15. Si el Congreso aprueba la propuesta de cambio de jurisdicción, se volverá muy improbable que nos presten dinero en 2015 y en consecuencia se vuelve improbable que se pague el Boden15.
3. La oposición continúa sin conformar un frente que intente poner freno a este sinsentido.

Como si le faltaran motivos al tipo de cambio, el anuncio por Cadena Nacional de la Presidente CFK fue sólo el disparador de la escapada del dólar:

Algo tiene que quedar muy claro: el mercado ya no quiere pesos. La escalada del dólar no es en realidad más que la destrucción del valor del peso. Pero, ¿hasta donde podría llegar el dólar? Si quiere seguir leyendo, haga click aquí.

Los miembros del comité de ISDA declararon por unanimidad que Argentina se encuentra en default. Estos miembros son: Bank of America, Barclays, BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Nomura Holdings, Blue Mountain Capita, D.E. Shaw, Eaton Vence Management, Elliot Management y Pacific Investment Management. Caso cerrado: aunque Kicillof no coincida, Argentina está en default. ¿Y entonces?

Los precios de las acciones tuvieron una caída de signficancia tanto el jueves como el viernes. Sin embargo, los bonos están aún expectantes ya que sigue circulando un rumor por el cual podría llegarse rápidamente a un acuerdo privado. Personalmente, no veo que haya un incentivo claro. ¿Por qué un banco le compraría los titulos a 100 a NML Capital para luego aceptar que Argentina se los compre a 70? En cualquier caso, el mercado es el que manda y hasta el momento sigue con dudas. Pero esas dudas pueden desaparecer en un instante y los precios de los bonos tener un movimiento negativo de manera abrupta. Ahora bien, ¿qué pasó con el dólar?

El dólar blue tuvo un pico en la zona de 13 el día jueves, pero retrocedió el viernes. Quizá esto también se deba a que aún sigue viva la esperanza de un acuerdo entre partes. Después de todo, lo que marca realmente el pulso del dólar blue es el llamado “contado con liquidación”, que está determinado por lo que valen los bonos en dólares en los EEUU y lo que valen esos mismos bonos en pesos en Argentina. Y ese tipo de cambio parece seguir a la expectativa. Sin embargo…

Sin embargo todos los caminos terminan confluyendo en que este default hará que haya menos dólares disponibles por cada peso dando vueltas. Así de simple. Y notemos que Fábrega sabe esto y en sólo 15 días absorbió 8 mil millones de pesos. Este es uno de los grandes temas de los que no se está hablando: el BCRA está haciendo crecer una bomba de tiempo que son los LEBACs…

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Argentina saldó su deuda con Repsol. Para eso, tomó dinero prestado a través de un bono (el Bonar 2024). Y ese dinero se lo prestaron al 11%. Esta tasa es altísima en el mercado internacional (como ejemplo, Bolivia consiguió que le prestaran hace dos años al 4,8%).

Con el acuerdo con el Club de Paris, Argentina podrá endeudarse a una tasa de interés inferior al 11% que debió pagar hace poco. ¿Cuán inferior? Eso no se sabe y lo tendrá que marcar el mercado (la tasa se determina por un mecanismo muy parecido a una subasta).

Ahora bien, ¿afecta este arreglo el precio del dólar? Respuesta rápida: en el corto plazo no debería afectar; en un mediano plazo, si. ¿Cómo es esto?

En el corto, la presión hacia el dólar seguirá estando por el lado de la liquidación de soja. Si bien el Banco Central recupera reservas por este lado, los productores se quedan con una enorme cantidad de pesos que simplemente no quieren. Esos pesos se van a dólares a través del dólar bolsa (MEP) o el “contado con liquidación”.

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Antes que responder la última pregunta, debemos preguntarnos con mayor generalidad: ¿cuáles son los principales determinantes del tipo de cambio de un país? Hay 6 factores. Veremos cuáles son estos y cómo cada uno de ellos está afectando al tipo de cambio entre el peso y el dólar:

1. Inflación:
Lo relevante es la diferencia entre la inflación de Argentina y la de EEUU. Al ser la de Argentina muy superior, naturalmente va perdiendo valor el peso frente al dólar. Se prevé que la presión inflacionaria se mantenga alta a lo largo del año y probablemente tengamos una inflación para 2014 superior al 40%. Esto va a favor del dólar y en contra de peso.

2. Tasas de Interés
Lo relevante aquí es la diferencia entre la tasa de interés que se gana al tener pesos en comparación con la que se gana al tener dólares. La fuerte suba de tasas en pesos hace que el peso sea mucho más atractivo ya que genera un interés que el dólar no genera. Sin embargo, esto tiene sus consecuencias negativas. Tasas tan altas como las que tuvo que fijar el BCRA impondrán un freno muy grande a la economía. Este año puede ser a lo sumo un año de muy bajo crecimiento y no estaría mal pensar que será simplemente un año recesivo.

3. Balanza Comercial.
La balanza comercial de Argentina está prácticamente neutra. En enero de 2014 el saldo fue un superavit de 35 millones (en comparación un superavit de 290 millones en enero de 2013), y en febrero de 2014 el saldo fue un superavite de 44 millones (en comparación con uno de 521 millones el año pasado). Puesto de otro modo: prácticamente no entran dólares por intercambio de bienes. ¿Algo más? Brasil, nuestro principal comprador, tuvo en enero de este año el peor déficit de balanza comercial de los últimos 20 años. Eso no ayuda.

4. Deuda Pública.
La deuda pública descendió un 3% el año pasado. Pero el problema acá viene por el déficit fiscal que el gobierno está corriendo y que financia imprimiendo pesos. Esto afecta negativamente a la relación peso-dolar.

5. Términos del Intercambio.
¿Qué son los términos del intercambio? Es un índice que tiene en cuenta los precios de los productos que el país exporta y los precios de los productos que el país importa. En la era Kirchner, los precios de los bienes que exporta la Argentina subieron fuertemente, y los precio de los bienes que importamos, también subieron pero en menor medida. Es claramente el mejor de los mundos y hace que la Argentina pueda generar más dólares con su actividad. Aquí el gráfico:

6. Estabilidad Política y Económica
Las negociaciones con el Club de París, la reducción de subsidios y demás políticas ortodoxas, han contribuído a mejorar aunque más no fuera marginalmente este factor para Argentina. Habrá que seguir de cerca lo que tenga para decir la Corte Suprema de los EEUU respecto de los Holdouts.

Habiendo descripto y analizado cada uno de los factores, no podemos dejar de ver que todos ellos, de una manera u otra, impactan en los niveles de Reservas del BCRA y en la cantidad de pesos (Base Monetaria) que el BCRA tiene que emitir por no conseguir cubrir el gasto con impuestos.

De esta manera podemos ver como la relación entre el dólar blue y el cociente entre Base Monetaria y Reservas, van muy de la mano:

¿Qué está pasando en estos momentos? El dólar blue se encuentra muy por debajo de esta relación entre Reservas y Base Monetaria, llamada “Dolar Convertibilidad”. ¿Puede mantenerse mucho tiempo alejado de esta relación? Lo ha estado el año pasado. Pero también es cierto que luego de estar alejado durante unos meses, recuperó terreno dramáticamente en enero.

El Dólar Blue está en la zona de 10,50 y el Dólar Convertibilidad está en la zona de 13. ¿Puede mantenerse más tiempo esta diferencia? Si, puede. Pero también es cierto que el Dólar Convertibilidad indica un nivel que actúa como un imán. Más temprano que tarde, terminaremos volviendo en esa dirección. Y todavía más aún si el gobierno empieza a verse forzado a volver a devaluar lentamente el dólar oficial.

El dólar blue subirá.

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Con estas ventas forzadas, el dólar bajó prácticamente 1 peso. Sin embargo, tiene que quedar claro que nada de fondo ha cambiado: los gastos siguen subiendo y estos se financian imprimiendo billetes. ¿Se frenó la caída de reservas? Si. Pero esto es meramente transitorio.

¿Alguna otra medida nueva? Se habla de concertar acuerdos para que exportadores liquiden granos en febrero. ¿Lo lograrán? Si consiguen mantener el oficial en 8, quizá.

Pero algo todavía más dramático es la idea de que no se venderán más dólares para importaciones a partir del 17 de febrero. La brillante idea busca que las propias empresas consigan ellas financiamiento externo. Las implicancias son muy simples: si esto se efectiviza, no harán más que imponer un freno más a la actividad económica; un nuevo palo en la rueda.

Hace dos semanas escribí “El dólar ya no importa: se viene la recesión“. Hoy sólo estamos empezando a ver el despunte de la caída de la actividad. ¿Qué pasó con el empleo en enero?

El Centro de Investigación en Finanzas (CIF) de la Universidad Torcuato Di Tella (UTDT), informó que en enero la demanda laboral se contrajo 14,7% frente al mismo mes del año pasado. En tanto, en el último informe de la encuesta continua sobre gestión de recursos humanos que SEL Consultores elabora entre 150 empresas líderes, el 15% de esas firmas prevé reducir su dotación en 2014. A principios de 2013, sólo 9% de las compañías preveía llevar a cabo recortes de personal a lo largo del año.

Más intervención, más controles. La misma necedad de hace años, asegurando el camino directo a la profundización de la crisis.

No tengo ni una sola duda: hay que comprar dólares. Los bancos estuvieron vendiendo contra su voluntad y hay que aprovechar el momento.

Para ver el esto de la nota y el gráfico de dolar blue vs dolar convertibilidad, haga click aquí.

Carlos es importador de productos electrónicos. Tiene constantemente pedidos de supermercados y otros negocios. Y como todos en la actividad, vende a plazo. Esto quiere decir que cuando vende no cobra en el momento, sino usualmente en 60 días. Pero como el gobierno sigue devaluando (y parece acelerar la devaluación), el tiene que intentar adivinar a qué precio estará dentro de 60 días para no perder plata.

“Si mañana el oficial vuelve a subir fuerte, no vendan más”. Con esa orden Carlos dejó en evidencia que a pesar de estar luchando contra un sinnúmero de trabas para importar, tiene que ser malabarista y prefiere suspender la actividad antes que trabajar para comprar a un precio y terminar vendiendo por debajo del costo.

Es claro que historias como esta se repitieron en todo el país el día miércoles 22 de enero. Y mucho peores fueron al día siguiente, con el oficial en 8. Pero no son sólo los importadores los que comienzan a verse perjudicados.

“Mis mejores clientes están tardando en pagarme porque a ellos no les están pagando”. Así me explicaba Andrés su situación al frente de una distribuidora de alimentos. Los clientes más grandes son empresas de catering industrial que le ofrecen el servicio de almuerzo a empresas de envergadura como automotrices y grandes fábricas. Y son estos últimos los que se están demorando con los pagos a las empresas de catering. “La cadena de pagos se está tensando: mis proveedores que me daban crédito, ahora me dan menos y quieren que les pague antes. Y yo tengo que hacer lo mismo”. No se sorprendan: se viene un aumento muy marcado en cheques rechazados.

Como remate, Andrés también compra atún. Y su proveedor no quiere entregarle “porque no sabe lo que vale” (al ser un producto con un costo en dólares y venderlo a plazo, no sabe a qué precio venderlo). Y cuando no sabemos lo que valen las cosas, es porque estamos en serios problemas.

La economía real es muy bien descrita por historias como la de Carlos y Andrés. Y son consecuencia del vertiginoso aumento en las expectativas de inflación y devaluación (esa misma devaluación que Cristina Kirchner aseguraba que nunca se vería en su gobierno).

Quienes dirigen la economía argentina son unos absolutos incompetentes que nos conducen hacia el iceberg. No contentos con instrumentar medidas primitivas y equivocadas como el cepo, parecen refrendarla aún más con restricciones extra como el formulario 4550 para compras al exterior por Internet. Sumemos el total nivel de improvisación al anunciar que se dará marcha atrás con la baja del 35% al 20% por los cargos con tarjeta de crédito que se había comunicado el día viernes.

Necesitamos que el gobierno admita sus evidentes errores y ponga los motores en reversa. ¿Lo hará? Muy improbable: la terquedad que han demostrado sólo nos impone ver “cómo minimizar nuestras heridas” cuando choquemos con el iceberg. Incluso, la aparición de la presidente, negando por enésima vez la realidad e incluso anunciando más gastos con el plan “Progresar”, nos hace ver que no hay nadie manejando el barco.

Acá les dejo tres ideas para que cuando llegue el golpe recesivo, duela lo menos posible: (Haga click aquí para ver las ideas)

Para frenar la tendencia alcista del dólar, hay que atacar el problema de la inflación.

¿Por qué tenemos inflación? Porque el estado gasta más de lo que recauda. Y todos los gastos que no puede financiar con impuestos, los financia imprimiendo pesos. Mayor cantidad de pesos imprimidos/impresos (ambas aceptadas por la RAE) por el BCRA es inequívocamente más inflación (discutir esto es como discutir la redondez de la Tierra; no merece que le dediquemos ni un segundo).

Kicillof debería tomar medidas para bajar el gasto del Estado para frenar la inflación y en consecuencia frenar al dólar. ¿Lo va a hacer? Muy difícilmente. Un gobierno populista no baja el gasto. En última instancia, bajar el gasto es una decisión política y al momento no hay indicios de que piensen hacerlo. ¿Qué harán entonces? Voy a comentar dos posibles medidas:

1. Acuerdo de Precios.

La primer medida que se vislumbra es un “Acuerdo de Precios”. Los acuerdos de precios NO FUNCIONAN y no han funcionado nunca. Incluso, si se quieren implementar, necesitan de una persona como Moreno que infunda miedo a través de sus amenazas.

La inflación no se soluciona pidiéndole a los empresarios que “por favor no suban los precios”. Acuerdo de precios es idéntico a establecer precios máximos. ¿Qué sucede? Si realmente presionan para que los supermercados cumplan el acuerdo, veremos otra vez góndolas vacías o veremos productos de calidad inferior. Dejá vu.

Lo más probable es que quienes acepten ese acuerdo, luego no lo cumplan. La inflación no se baja con una cachiporra.

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