No busco justificarme ni excusar mi mala lectura acerca de lo que iba a suceder, sino hacer una muy breve descripción de los hechos. Muy sintéticamente, el gobierno consiguió intervenir el mercado blue facilitando el acceso al dólar ahorro, intervino prácticamente todos los bancos y sociedades de bolsa para que nadie operara el contado con liquidación y consiguió aumentar las reservas del Banco Central a través de diferentes trucos contables. Punto para los K, verdaderos maestros del engaño. ¿Qué creo que pasará ahora?

El déficit fiscal en febrero fue más del doble que un año atrás. Al no haber financiación externa y siendo este un año electoral, el gasto público va a seguir creciendo. ¿Cómo se va a cubrir? Con emisión monetaria.

Podríamos hacer diferentes proyecciones de base monetaria, reservas y Lebacs (Letras del Banco Central). Casi cualquier combinación que proyectemos, termina dando un dólar cómodamente por encima de $20. Pero más allá de estas proyecciones que al mercado parecen no interesarle, hay un hecho clave: ¿qué pasará con los pesos colocados en plazo fijo en el sistema financiero? ¿Cuál es el monto total? ¿Cuándo vencen? Esto va a mover al dólar hacia arriba y de manera importante en breve.

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Quien está empujando al gobierno a tener que devaluar es Brasil, destinatario del 20% de nuestras exportaciones (esto lo hace nuestro principal comprador). A menudo leemos títulos como “Brasil volvió a devaluar”, lo cual es inexacto. El mercado de monedas determina todos los días cual es la tasa de conversión de reales por dólar. Si bien el Banco Central de Brasil puede intervenir, quien determina el tipo de cambio es la oferta y demanda de reales. No hay una decisión política de devaluar, sino que el tipo de cambio se deprecia o aprecia al ritmo de la oferta y demanda de reales. Esto es porque en Brasil efectivamente hay un mercado libre para intercambiar dólares por reales. En Argentina, ese mercado está totalmente intervenido y es ficticio. De no ser así, podríamos comprar toda la cantidad de dólares que quisiéramos a $8,70.

Afirmar que el gobierno argentino podrá mantener el tipo de cambio oficial en los niveles actuales o con “devaluaciones programadas” es muy parecido a pensar que los gobiernos pueden fijar algunos precios. Y esta idea la han tenido cientos de gobiernos a lo largo de la historia, pretendiendo fijar principalmente su tipo de cambio. Los resultados han sido contundentes: en el 100% de los casos los gobiernos han eventualmente fracasado en esta tarea. Un ejemplo reciente es la fuerte devaluación de la libra esterlina en 1992, pero podríamos hablar también del reciente anuncio del Banco Central de Suiza por el cual decidió dejar de defender su moneda.

Inglaterra no pudo contener la devaluación de la libra, Arabia Saudita no puede contener el precio del petróleo, Cristina Kirchner no podrá mantener al peso argentino en estos niveles disparatados. ¿Por qué? Porque necesita de la entrada de dólares, y con este tipo de cambio atrasado, cada día que pasa caen las proyecciones de ingresos netos de dólares. Simplemente no le dan las cuentas: va a necesitar de esos dólares antes de irse y no tiene de donde sacarlos (no alcanza con los préstamos oscurantistas provistos por China).

La mayoría de los países se han vuelto más baratos que Argentina en el último año. Y ser caro o barato es una cuestión relativa. Todos nuestros vecinos venden productos idénticos a los nuestros y cada vez los ofrecen a precios más bajos. No hay que ser un sabio para entender que quienes antes nos compraban, ahora le comprarán a nuestros vecinos.

Para ver esto, no sólo tenemos que comparar como evolucionó el tipo de cambio de un país, sino también su inflación. Voy a explicar esto con un ejemplo bien sencillo:

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Si miramos el Dollar Index, encontramos que subió prácticamente sin interrupciones desde mediados de año:

El gráfico muestra que el dólar se apreció un promedio de 12,5% con respecto a las monedas más fuertes del mundo en los últimos 5 meses del año. Pero hay más: si miramos la tendencia a más largo plazo, veremos que el dólar tiene aún mucho espacio para seguir revalorizándose:

¿Cómo se compone este índice?

¿Cómo se movió el dólar puntualmente con respecto a cada moneda?

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El 17 de enero de 2013 escribí “Dólar Blue va camino a los $10”. Ese día, el blue valía $7,50 y yo estimaba que el pronóstico de los $10 debía llegar hacia mediados de año (se terminó dando a comienzos de mayo de 2013). El 20 de octubre de 2013, escribí “Dólar blue camino a $12” y para fines de enero de 2014, ya había vuelto a tener razón. “Argentina en default: a comprar dólar blue” fue escrita el 2 de agosto con el blue en $12,80 y dos meses después, ya se encontraba en $16.

Por último “Dólar a 20” fue escrita el 21 de septiembre de este año en donde indicaba que “como tarde esto debería darse en marzo de 2015”. Este escenario sigue vigente. Sigan leyendo y entenderán por qué.

Desde la asunción de Vanoli como Presidente del Banco Central, el dólar blue tuvo una caída desde la zona de los 16 pesos a los 12,50. Esto representa una caída de aproximadamente el 22%. ¿Alcanza esto para decir que la tendencia alcista en el dólar ha finalizado? No: es absolutamente prematuro afirmar esto. ¿El motivo? El dólar tuvo caídas de magnitud similar en el pasado, luego de lo cual siguió subiendo. Tal fue el caso cuando alcanzó los 10,80 hacia junio de 2013 y después cayó a la zona de 8 y cuando alcanzó los 13 pesos en febrero de este año para retroceder hasta 10,50.

(La Base Monetaria está hoy en $400,000 millones y las Reservas en $28,800 millones. ¿Podrá seguir absorbiendo el gobierno los pesos que emite a través de Lebacs? Con la Base Monetaria en la zona de $500,000 y las reservas en la zona de $25,000, el dólar convertibilidad llegaría a $20. Este escenario es dable para marzo).

¿Por qué cayó el dólar blue? Porque se impidió la operatoria del Contado con Liquidación (el volumen transado cayó en un 90%). El Contado con Liquidación es el mercado blanco libre del dólar. ¿Cómo se impidió la operatoria? A través de todo tipo de presiones (investigaciones de la AFIP y acechos legales) a los participantes de ese mercado. Pero lo más importante: el dólar no cayó por cambio de expectativas. Si así hubiera sido, el Boden15 no seguiría teniendo un rendimiento absurdamente alto como lo tiene.

El problema que genera la caída del valor del peso continúa sin solución. El valor del peso cae porque el estado gasta más de lo que recauda y esa diferencia la cubre imprimiendo pesos.

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Ahora bien, ¿cómo se mide un “dólar cada vez más fuerte”? A través de un índice (llamado Dollar Index) que está compuesto por la principales monedas del mundo. ¿Cómo está compuesto el índice?

Hay algo que debe llamar la atención de cualquier lector atento: faltan algunas monedas que son muy relevantes ya que son de países que tienen un alto intercambio comercial con los Estados Unidos. La más obvia omisión es el Yuan, la moneda de China. Pero también faltan el Peso Mexicano, el Real de Brasil y el Won de Corea del Sur. Este índice está en revisión y tendrá cambios próximamente.

Ahora bien, ¿qué viene pasando con el Dollar Index? Veamos lo sucedido en el último año:

Desde mayo de este año, el dólar se fortaleció un 10% contra esta canasta de monedas. La principal razón ha sido el debilitamiento del euro, que tiene una ponderación del 57,60% en el índice. Pero, ¿qué pasa si vemos cómo viene evolucionando este índice en los últimos 40 años?

Vemos que el dólar está prácticamente en su mínimo valor histórico. Y si tenemos presente que la Fed ha decidido suspender su programa de “Quantitative Easing” (recompra de activos a través de la impresión de dólares) es muy probable que el dólar se fortalezca aún más contra todas las monedas del mundo desde estos niveles.

¿Qué impacto tendrá esto en Argentina? ¿Qué está pasando con el real? Lea el resto de la nota haciendo click aquí.

Hace un mes escribí una nota titulada “¿Qué pasa con el dólar blue?” en la que describía cuales son los factores que afectan al tipo de cambio. Y de todos ellos, me quiero concentrar especialmente en dos: la inflación y la balanza comercial.

La inflación acumulada en Argentina en los últimos 12 meses está en el 40%. Y si tomamos los primero cuatro meses del año, la inflación está en torno al 15%. ¿Por qué habría de afectar esto al tipo de cambio? Porque con el dólar oficial en 8, y nuestros precios subiendo a la velocidad que suben, nos volvemos cada vez menos competitivos. ¿Qué quiere decir esto?

Quiere decir que si una empresa exporta un determinado a producto a 100 dólares (800 pesos) y sus costos vienen creciendo al ritmo de la inflación, esa empresa es cada vez menos rentable. Pero el problema no es sólo si es menos rentable, sino que en un determinado momento, si la inflación continúa subiendo, esa empresa puede no llegar a cubrir siquiera sus costos. Y si no cubre sus costos y pierde plata, directamente le convendrá cerrar.

Esto nos lleva inmediatamente al punto de la balanza comercial. El saldo de la balanza comercial (el neto de cuántos dólares entran al país por exportaciones una vez que se restan los dólares que salen por importaciones), está cayendo. ¿Está cayendo mucho? Si. Está prácticamente en cero. Entonces para estimular la exportaciones y desalentar las importaciones, con el objetivo de tener más entrada de dólares, el gobierno deberá volver a devaluar el peso, dado que no ha hecho prácticamente nada de fondo para bajar la inflación. (Precios Cuidados sólo sirve para que el gobierno utilice esos precios inexistentes para su propio cómputo inflacionario).

¿Por qué necesita el gobierno entrada de dólares? Empecemos por aclarar que quienes exportan, están obligados a venderle sus dólares al Banco Central (no se los pueden quedar). Estos dólares los necesita el gobierno para importar gas licuado por varios años más, producto del déficit energético que generó con las retenciones al petróleo.

¿Qué sabemos de la inflación de acá en más? Recordemos rápidamente cuáles son los items que son más importantes:

No es de sorprender la preocupación del gobierno por los precios en los supermercados: explican el 25% del índice inflacionario. Pero miremos los items que siguen: transporte y servicios públicos. Entre los dos, estos items son aún más importantes que los alimentos. Con lo cual, la inflación se verá afectada en gran magnitud por las subas que puedan venir por este lado.

En conclusión. Todo a la vista indica que continuaremos con inflación alta, en torno al 2% – 3% mensual. Esta inflación pone presión sobre todos los negocios exportadores y hace que algunos directamente pierdan plata porque sus costos continúan aumentando. Como el gobierno necesita que la balanza comercial esté en positivo, más temprano que tarde, volverá a dejar que se mueva el tipo de cambio para darle aire al sector exportador.

¿Cuándo puede darse esto? Nos acercamos al mundial de fútbol. No me sorprendería ver que el dólar empieza a escaparse con los primeros partidos de la selección.

Por último les dejo dos fotos de la CTA Expo en New York. Esto fue en el mismísimo New York Stock Exchange, en Wall Street. Carta Financial (la versión en inglés de Carta Financiera), compartió cartel con pesos pesados mundiales como Bank of New York, UBS y ABN Amro:

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La definición usada por la mayoría de economistas es «un ciclo inflacionario sin tendencia al equilibrio».  Aunque existe debate acerca de las causas últimas de la hiperinflación, en el centro de la escena aparece una palabra: expectativas.

La hiperinflación ocurre cuando hay un continuo aumento de la cantidad de dinero (que incluso se va acelerando), sin un correspondiente crecimiento en la producción de bienes. Esta rápida creación de dinero desata un circulo vicioso en el cual el gobierno necesita imprimir cada vez más dinero (“papelitos”) para financiar su actividad. Pero, ¿qué es lo que hace disparar este círculo vicioso? ¿Hay algún nivel específico de inflación que lo desata?

La hiperinflación entra en vigencia cuando la población decide gastar los billetes que recibe por simple miedo a que valdrán menos al día siguiente. Esto es lo que se conoce como “velocidad de circulación” y en condiciones normales, esta velocidad se mantiene constante. Pero las expectativas de que el gobierno deberá imprimir más y de que los precios serán más altos mañana, hacen que la velocidad de circulación aumente. De esta manera, se potencia el efecto de creación de dinero: además de haber más billetes, estos circulan con mayor velocidad.

No hay ningún nivel específico que dispare la dinámica hiperinflacionaria. Pero tiene que quedar claro que en países con reciente historia inflacionaria, la población tiene una memoria muy sensible al fenómeno y sin dudas puede perder la confianza en su propia moneda más rápidamente que en el caso de un país que nunca ha sufrido fenómenos inflacionarios.

¿Por qué han repetido tantos gobiernos la experiencia hiperinflacionaria? Porque en la mayoría de los casos, la alternativa era entrar en una depresión económica o perder una guerra.

La hiperinflación hace imposible el mantener el poder adquisitivo del salario y genera una muy marcada distorsión en precios relativos. En momento como estos, muchas economías vuelven a “monedas más duras” o incluso al trueque como medio de cambio.

Veamos ahora si, cuáles han sido los 10 casos más dramáticos de Hiperinflación de la Historia:

Todos hemos escuchado hablar de la hiperinflación alemana e incluso de la de Zimbawe. Pero el país que tiene el peor registro de la historia, es Hungría.

Siga leyendo y vea las peores hiperinflaciones de América Latina. Haga click aquí.

De esta manera, lo que haya ganado en el pasado, no es muy importante. Si supiéramos que una empresa nunca podrá volver a vender nada más, el valor de esa compañía se resumiría a lo que tiene en su poder (activo), menos lo que debe -incluyendo las indemnizaciones por despidos en caso de dejar de operar (pasivo). Esto constituye aquello de lo cual la compañía es dueña (patrimonio neto o equity en inglés).

En lo que va del 2014, este ha sido el resultado de las acciones argentinas que cotizan en Nueva York (elijo la cotización en dólares para que no se mezcle con el efecto de la caída del valor del peso):

Las acciones de la bolsa argentina están cayendo porque los participantes del mercado (inversionistas, fondos de pensión, individuos) asumen que lo que se viene será negativo para las ventas y en consecuencia para las ganancias de estas compañías.

Esto último se ha venido manifestando en una tendencia bajista que comenzó hacia fines de noviembre de 2013. En ese entonces, se dio un pico de euforia por la posible reinserción de Argentina en el  mercado de crédito internacional con la expectativa de un acuerdo con Repsol por la estatización de YPF.

Desde entonces, todo lo que la bolsa ha vivido, ha sido un desencuentro tras otro:

1. Acuerdo con Repsol en suspenso
2. Indefinición con el tema Holdouts e incertidumbre acerca de si la Corte Suprema de los EEUU decidirá evaluar el caso argentino (esto es tiempo muerto que transcurre)
3. Demoras puestas de manifiesto en un posible acuerdo con el Club de París

¿Por qué son estos puntos relevantes? Si quiere leer el resto de la nota, haga click aquí.

Carlos es importador de productos electrónicos. Tiene constantemente pedidos de supermercados y otros negocios. Y como todos en la actividad, vende a plazo. Esto quiere decir que cuando vende no cobra en el momento, sino usualmente en 60 días. Pero como el gobierno sigue devaluando (y parece acelerar la devaluación), el tiene que intentar adivinar a qué precio estará dentro de 60 días para no perder plata.

“Si mañana el oficial vuelve a subir fuerte, no vendan más”. Con esa orden Carlos dejó en evidencia que a pesar de estar luchando contra un sinnúmero de trabas para importar, tiene que ser malabarista y prefiere suspender la actividad antes que trabajar para comprar a un precio y terminar vendiendo por debajo del costo.

Es claro que historias como esta se repitieron en todo el país el día miércoles 22 de enero. Y mucho peores fueron al día siguiente, con el oficial en 8. Pero no son sólo los importadores los que comienzan a verse perjudicados.

“Mis mejores clientes están tardando en pagarme porque a ellos no les están pagando”. Así me explicaba Andrés su situación al frente de una distribuidora de alimentos. Los clientes más grandes son empresas de catering industrial que le ofrecen el servicio de almuerzo a empresas de envergadura como automotrices y grandes fábricas. Y son estos últimos los que se están demorando con los pagos a las empresas de catering. “La cadena de pagos se está tensando: mis proveedores que me daban crédito, ahora me dan menos y quieren que les pague antes. Y yo tengo que hacer lo mismo”. No se sorprendan: se viene un aumento muy marcado en cheques rechazados.

Como remate, Andrés también compra atún. Y su proveedor no quiere entregarle “porque no sabe lo que vale” (al ser un producto con un costo en dólares y venderlo a plazo, no sabe a qué precio venderlo). Y cuando no sabemos lo que valen las cosas, es porque estamos en serios problemas.

La economía real es muy bien descrita por historias como la de Carlos y Andrés. Y son consecuencia del vertiginoso aumento en las expectativas de inflación y devaluación (esa misma devaluación que Cristina Kirchner aseguraba que nunca se vería en su gobierno).

Quienes dirigen la economía argentina son unos absolutos incompetentes que nos conducen hacia el iceberg. No contentos con instrumentar medidas primitivas y equivocadas como el cepo, parecen refrendarla aún más con restricciones extra como el formulario 4550 para compras al exterior por Internet. Sumemos el total nivel de improvisación al anunciar que se dará marcha atrás con la baja del 35% al 20% por los cargos con tarjeta de crédito que se había comunicado el día viernes.

Necesitamos que el gobierno admita sus evidentes errores y ponga los motores en reversa. ¿Lo hará? Muy improbable: la terquedad que han demostrado sólo nos impone ver “cómo minimizar nuestras heridas” cuando choquemos con el iceberg. Incluso, la aparición de la presidente, negando por enésima vez la realidad e incluso anunciando más gastos con el plan “Progresar”, nos hace ver que no hay nadie manejando el barco.

Acá les dejo tres ideas para que cuando llegue el golpe recesivo, duela lo menos posible: (Haga click aquí para ver las ideas)

Anteriormente, alerté en diferentes oportunidades acerca de la tendencia alcista del dólar blue y que era momento de compra. ¿Qué hacer ahora?

Luego de la fuerte caída desde $10,50 a $7,90, el dólar blue tuvo una reacción de importancia la semana pasada: subió 50 centavos en apenas 4 días. Una indicación tan clara es un llamado a la acción para quien estaba en la duda sobre si comprar o no. Desde mi punto de vista, cuando el movimiento es tan claro, no se puede titubear y hay que subirse rápido a la tendencia.

¿Por qué bajó el dólar de $10,50 a $7,90?

Porque el gobierno decidió vender acciones y bonos a través de la Anses y de este modo, bajó la cotización del llamado “contado con liquidación” o “contado con liqui”. Este nombre raro es en realidad algo muy simple: indica el tipo de cambio que queda implícito entre la cotización en Buenos Aires y en Nueva York de una misma acción o bono. Es decir que si una acción de Tenaris vale 10 pesos en Argentina y 1 dólar en Nueva York, el tipo de cambio es de 10 pesos por dólar.

El gobierno vendió muchas de las acciones y bonos en su poder para forzar hacia abajo la cotización de las acciones y bonos en Buenos Aires. Pero esto no es gratis. Además de la pérdida obvia que le genera a todos los futuros jubilados por hacer valer menos sus títulos, cuando vende bonos, debe luego pagar esos bonos y sus cupones. Con lo cual, se compromete a tener que perder dólares a futuro (si se los queda en su poder, el pago de esos bonos es simplemente contable y se evita la salida de dólares de sus arcas).

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